国信证券
年度表现：持续调整，估值新低
1）年初以来传媒板块下跌35.9％，在中信一级板块中排名倒数第4；跑输沪深300（-21.3％），低于创业板（-24.3％）；2）板块估值（PE-TTM）已调整至19X（剔除负值影响），跌破历史底部；3）个股表现更加离散，机构持仓市值及占比持续下降且高度集中，板块配置显著低配；4）受制政策等因素影响，A股传媒板块业绩增速显著下滑，商誉处于历史高位，面临较大的减值风险。
三年复盘：核心驱动要素向下，强监管叠加行业周期暴露成长风险
1）传媒行业成长及资本市场表现的核心驱动要素来自于三个维度：短期在于监管政策（资本市场、行业监管等），中期在于技术演进，长期趋势在于消费结构变化；2）2012年底到2015年，在叠加内容消费需求释放、技术进步（移动互联网普及）、友好的监管政策之下，传媒互联网行业迎来了行业与资本的高速成长期；3）回望2016-2018年，上述因素均处于边际向下，这也导致传媒行业无论基本面还是资本市场表现均差强人意。
展望未来：不破不立，边际改善可期
1）行业监管政策逐步落地，政策的不确定性有望降低，影视（电影）、手游等领域有望重拾高增长；2）资本市场监管边际向好，并购重组等政策边际改善、商誉风险若能得到化解，有望为A股传媒上市公司松绑；3）新一轮科技革命正在孕育生机，有望为下一轮传媒行业大发展奠定根基： AI技术落地生根，字节跳动的快速崛起印证了AI技术的强大生命力和对传统业态的颠覆可能；云计算、AI等技术导入改变广告营销市场现状，生活圈媒体在扩张的同时关注产业链的再造；从2C到2B，营销（marketing）环节有望迎来爆发成长期；广电有望获得5G牌照，5G商业化落地之下从渠道到内容乃至在电信服务环节均存在新机遇。
投资建议：寻求存量边际向好，关注新兴成长领域
1）连续三年超跌之后，板块客观上具备向上可能。电影、游戏有望在边际改善之下具备较大的向上弹性，关注前期受政策压制最为显著的游戏（三七互娱、游族网络等标的）及影视行业（电影产业链，光线传媒、万达电影、横店影视、华策影视等）；2）AI等新科技赋能，一方面有望创造出全新业态，另一方面也将加持传统领域、进一步提升用户转化效率和行业向上斜率，中长期关注AI、大数据、5G（如广电+5G等）在文娱互联网等领域应用所带来的投资机会。
风险提示：政策风险、商誉减值、宏观经济下行等。
